Il fut un temps où MoatLens affichait un chiffre : une valeur calculée par action, proprement arrondie, à deux décimales. Cela ressemblait à un résultat de mesure. Ce n’en était pas un. Nous l’avons retiré — et nous le remplaçons aujourd’hui par quelque chose qui fonctionne autrement.
Une application qui produit une valeur d’entreprise fait comme si elle connaissait l’avenir. Elle ne le connaît pas. Ce qu’elle connaît, ce sont des données passées et un modèle que quelqu’un a nourri d’hypothèses. Les hypothèses décident du résultat — et ce sont précisément elles que l’utilisateur ne voit jamais.
Chez nous s’est ajouté tout ce qui va habituellement de travers dans ce genre de calcul : un plafond qui rabotait silencieusement les hypothèses de croissance et présentait quand même le résultat comme une valeur. Un endroit où la croissance du chiffre d’affaires et la croissance du bénéfice entraient dans la même formule alors que ce sont deux grandeurs différentes. Des cotations secondaires où le cours et le bilan sont tenus dans des devises différentes. Chaque erreur petite en soi — ensemble, elles produisaient des chiffres que personne ne pouvait assumer. Nous avons donc désactivé la fonction au lieu de la rafistoler.
La nouvelle fonction s’appelle « Votre fourchette de valeur » et se trouve dans la vue action, visiblement marquée comme bêta. Vous réglez quatre hypothèses : quel argent librement disponible par action l’entreprise dégage dans l’année, à quelle vitesse cela doit croître sur dix ans, quel rendement vous exigez au minimum pour l’argent que vous engagez, et ce qui subsiste durablement ensuite. MoatLens vous propose des valeurs de départ issues des chiffres publiés de cette entreprise et indique à chaque ligne d’où elles viennent. Vous pouvez modifier chacune d’entre elles.
Il n’en sort pas un chiffre, mais une fourchette : une extrémité prudente, une médiane et une optimiste. Ce n’est pas un défaut, c’est l’affirmation elle-même. Celui qui donne un chiffre unique revendique une précision qu’une estimation n’a pas.
Sous chaque curseur figure ce qu’il produit — dans vos propres chiffres, non dans l’abstrait. À côté figure le poids de cette hypothèse par rapport aux autres. Pour la plupart des entreprises, c’est le rendement exigé qui déplace le plus le résultat, nettement devant le flux de trésorerie et la croissance.
Regardez cela de près. Le rendement exigé est la seule des quatre hypothèses pour laquelle il n’y a rien à consulter. Pour le flux de trésorerie et la croissance, l’historique de l’entreprise est là, en dessous. Sous l’actualisation, il est écrit : il n’y a rien à consulter pour cela — cette valeur est une pure attente. La vôtre. Et c’est précisément elle qui déplace le plus le résultat.
C’est la vérité inconfortable de toute évaluation d’entreprise, et chez nous elle est désormais visible à l’écran au lieu d’être en petits caractères : le chiffre est en grande partie votre propre attente. Qui le sait le traite comme un repère. Qui l’ignore le prend pour un constat.
Trois choses que cela permet et qu’un chiffre imposé ne permet pas. C’est traçable : chaque formule est ouverte, chaque valeur de départ nomme sa source, et vous pouvez contredire un résultat en modifiant l’hypothèse avec laquelle vous n’êtes pas d’accord. Cela intègre votre savoir : si vous connaissez un secteur et savez qu’une dernière année était atypique, vous pouvez l’intégrer. Et cela prend de la valeur avec le temps : seules vos hypothèses sont enregistrées, jamais le résultat. Dans un an, vous pourrez relire ce que vous aviez supposé et voir ce qui s’est réalisé. C’est le seul retour qu’une estimation de valeur puisse recevoir — et il vous rend meilleur la fois suivante.
Les investisseurs expérimentés font de toute façon ce calcul approximatif avant de prendre une entreprise au sérieux — le plus souvent sur papier, en quelques minutes, avec des hypothèses grossières. Nous ne construisons pas un substitut à cela. Nous construisons le papier.
Ce que la fonction ne fait pas : elle ne porte aucun jugement sur le cours. Pas de feu tricolore, pas d’échelle de couleurs, pas d’écart en pourcentage par rapport au cours, aucune recommandation d’achat ou de vente. Elle place votre fourchette et le dernier cours côte à côte et décrit où celui-ci se situe — rien de plus. La conclusion vous appartient.
Et là où les données ne portent pas, elle ne calcule pas. Pour une entreprise en phase de pertes, les champs restent vides et expliquent pourquoi. Pour une cotation secondaire à devises mélangées, la fonction n’apparaît même pas. Mieux vaut aucun chiffre qu’un chiffre sur lequel on ne peut pas compter — c’était la raison de retirer l’ancienne valeur, et cela reste la règle.
La fonction est nouvelle et porte une mention bêta. Elle peut évoluer, et nous continuons d’apprendre d’elle. Si quelque chose vous paraît confus, faux ou compliqué : écrivez-nous. C’est exactement pour cela qu’elle sort d’abord en bêta.